雙匯為國內(nèi)最大的肉類供應(yīng)商，形成了飼料、養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工、新材料包裝、冷鏈物流、商業(yè)外貿(mào)等完善的產(chǎn)業(yè)鏈，年產(chǎn)銷肉類產(chǎn)品近400萬噸。
屠宰業(yè)務(wù)盈利能力突出，行業(yè)集中度提升利好長(zhǎng)期發(fā)展
雙匯為中國第一家引進(jìn)現(xiàn)代化、規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化的屠宰冷分割生產(chǎn)線的公司，2019年屠宰量達(dá) 1320萬頭，16年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)9.28%。公司冷鮮肉業(yè)務(wù)盈利能力顯著高于行業(yè)其他公司，主要由于：1、因規(guī)模屠宰+肉制品深加工高度協(xié)同;2、分布較廣的屠宰基地+完善的冷鏈物流;3、收購美國史密斯菲爾德公司而擁有順暢的生豬進(jìn)口渠道。行業(yè)集中度加速提升及鮮肉品牌化將持續(xù)利好公司發(fā)展。
肉制品業(yè)務(wù)積極尋找產(chǎn)品升級(jí)突破口，有望重拾增長(zhǎng)
2019年公司肉制品市場(chǎng)占有率超35%，為絕對(duì)龍頭。2016年以來，公司產(chǎn)品研發(fā)重心主要聚焦高端化、健康化、時(shí)尚化、西式產(chǎn)品本土化，培育出一批噸價(jià)較高、貼近消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)、市場(chǎng)反響較好的新產(chǎn)品。后續(xù)新品的聚焦+市場(chǎng)運(yùn)作精細(xì)化+費(fèi)用投放更加積極等一系列舉措或?qū)椭局厥颁N售增長(zhǎng)。
堅(jiān)定主業(yè)，積極求變
公司圍繞主業(yè)積極求變，正試水布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，有望進(jìn)一步平抑成本、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)將收購杜邦蛋白公司，擁抱植物蛋白領(lǐng)域，有望與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成良好互補(bǔ)。
投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2020-22年EPS分別為1.87、2.16、2.44元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.64、21.36、18.85倍，首度覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題;股票定增項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期;中美貿(mào)易摩擦及國內(nèi)外疫情加劇導(dǎo)致公司進(jìn)口豬肉量不及預(yù)期;新品推廣不及預(yù)期;公司因銷售增速下降、改革推進(jìn)不順利等導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期;豬瘟超預(yù)期發(fā)展導(dǎo)致豬價(jià)大幅上漲;國內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化;其他黑天鵝事件。
