報(bào)告摘要:
　　三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。三季度收入290.58億元,同比增長(zhǎng)19.9%,凈利潤(rùn)20.99億元,同比增長(zhǎng)189.93%,業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)來(lái)盈利水平提升。
　　重組完成,成本下降影響盈利水平。三季度綜合毛利率達(dá)到18.15%,同比提升4.24個(gè)百分點(diǎn),凈利率達(dá)到7.22%,同比大幅提升4.24個(gè)百分點(diǎn)。盈利水平好轉(zhuǎn)來(lái)自?xún)煞矫嬉蛩仳?qū)動(dòng):1)上游屠宰資產(chǎn)注入后,關(guān)聯(lián)交易減少,降低噸產(chǎn)品銷(xiāo)售成本;2)三季度生豬價(jià)格比去年同期價(jià)格下降約20%。
　　屠宰頭豬盈利在9月份達(dá)到約50元/頭,雖然比去年同期屠宰頭豬盈利還有一定差距,但相比年初2月33元/頭的屠宰盈利已有顯著提升。生豬價(jià)格已經(jīng)觸底,四季度消費(fèi)進(jìn)入旺季,需求好轉(zhuǎn)對(duì)屠宰開(kāi)工率提升有積極作用。我們預(yù)計(jì)2012年屠宰盈利在45元/頭。
　　公司二季度末發(fā)貨量在5500-6000噸/日,與去年同期比變化不大。年初公司肉制品的盈利在1200元/噸左右,豬價(jià)在三季度的下跌也提升肉制品盈利至1700元/噸以上,預(yù)計(jì)全年肉制品盈利平均1500-1600元/噸。需求回升,打折促銷(xiāo)幅度會(huì)減少,我們判斷肉制品盈利彈性要強(qiáng)于鮮凍肉品。
　　“十二五”目標(biāo):百?gòu)S百億。公司十二五期間規(guī)劃雙百方針,“百?gòu)S超百億”:2015年末達(dá)到100家,稅前利潤(rùn)超100億,收入每年至少增長(zhǎng)100億,十二五末收入過(guò)千億。預(yù)計(jì)公司12年、13年和14年EPS分別為2.89元、3.74元和4.61元,給予公司2013年20倍PE,對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)74.74元,維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);2)需求下滑風(fēng)險(xiǎn);3)食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。