對(duì)雙匯的一些印象和判斷如下：
1、現(xiàn)金流好，最近四年FCF分別達(dá)到33億、25億、22億、35億元。目前股價(jià)相當(dāng)于2015年FCF的20倍。CFO在最近三年都高于凈利潤(rùn)，顯示出公司產(chǎn)生強(qiáng)現(xiàn)金流的能力。
2、財(cái)務(wù)穩(wěn)健，截至2016年1季報(bào)，有息短期和長(zhǎng)期借款5億元，資產(chǎn)負(fù)債率22.7%?，F(xiàn)金+理財(cái)產(chǎn)品有65億元，公司手持大量現(xiàn)金。ROE一直比較高，最近四年穩(wěn)定在25%以上。
3、銷售毛利率和凈利率從2011年起，都穩(wěn)步提升。2012年，毛利率 18%，凈利率 7.73%。2015年，毛利率20.77%，凈利率9.88%。
4、2015年，生鮮凍品(主要是屠宰行業(yè))毛利率下降、高溫和低溫肉制品利潤(rùn)率提升，主要應(yīng)該是進(jìn)口豬肉降低了肉制品的成本，并抵消了屠宰行業(yè)利潤(rùn)率下滑的不利影響。屠宰行業(yè)實(shí)行的是降低單頭利潤(rùn)、以換取市場(chǎng)規(guī)模。
5、一直是高股息、高分紅的代表之一。股息率超過4%，分紅率超過80%。最近三年每股派息分別為1.45元、1.42元、和1.25元。
6、2015年，低溫肉制品和高溫肉制品收入占比42%左右，利潤(rùn)占比76%左右。生鮮凍品(主要是屠宰行業(yè))對(duì)收入的貢獻(xiàn)達(dá)到54%，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)不到20%。2014年屠宰行業(yè)收入占比只有43%，可見上升非常迅速。
7、2016年一季度，收入同比增長(zhǎng)28.28%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.74%。屠宰收入達(dá)76.7億，同比增長(zhǎng)48%，凈利潤(rùn)卻只有區(qū)區(qū)5447萬(wàn)元，同比下滑71%，對(duì)于一個(gè)年利潤(rùn)有幾十億的企業(yè)來(lái)說(shuō)也最多算是一個(gè)零頭。原因應(yīng)該有三個(gè)：一是生豬價(jià)格上漲，對(duì)屠宰行業(yè)通常是利空;二是雙匯目前以提高屠宰行業(yè)的市場(chǎng)份額為主，有點(diǎn)犧牲利潤(rùn);三是屠宰行業(yè)普遍存在著產(chǎn)能過剩和利用率偏低的情況，大量的折舊影響到毛利率的提升。即使對(duì)于向雙匯這種規(guī)模的企業(yè)，屠宰的毛利率還不足10%。
8、中美常年存在豬肉價(jià)差，在豬價(jià)高漲時(shí)候，公司收購(gòu)的SFD 優(yōu)勢(shì)更加明顯。公司15年從SFD進(jìn)口豬肉15萬(wàn)噸，16年計(jì)劃全年進(jìn)口30 萬(wàn)噸，由于訂單滯后性，一季度僅4 萬(wàn)噸，其中3.2萬(wàn)噸外銷、0.8萬(wàn)噸內(nèi)銷;二季度18萬(wàn)噸，預(yù)期6月末到貨，美國(guó)進(jìn)口豬肉價(jià)格遠(yuǎn)低于目前國(guó)內(nèi)豬價(jià)，增加進(jìn)口對(duì)公司成本平滑和利潤(rùn)增長(zhǎng)將有更明顯貢獻(xiàn)。
9、2015年通過管理升級(jí)，將員工數(shù)量從6.8萬(wàn)人下降到5.1萬(wàn)，減少1.7萬(wàn)人。按每人每年平均節(jié)省5萬(wàn)元計(jì)算，僅此一項(xiàng)可以節(jié)省8.5億元，說(shuō)明公司運(yùn)營(yíng)效率將有顯著提升。
10、2016年全中國(guó)預(yù)計(jì)將進(jìn)口豬肉100萬(wàn)噸，其中僅雙匯就計(jì)劃進(jìn)口30萬(wàn)噸(收購(gòu)SFD的優(yōu)勢(shì)這時(shí)候開始體現(xiàn)出來(lái))。如果進(jìn)口豬肉30萬(wàn)噸，按平均到達(dá)成本價(jià)每公斤24元計(jì)算、市場(chǎng)價(jià)格每公斤28-30元計(jì)算，每噸純利達(dá)到4000元-6000元/噸，這又可以帶來(lái)至少10億元的利潤(rùn)(當(dāng)然，也可以理解為成本至少降低了10億元)。結(jié)論：雙匯在2016年凈利潤(rùn)率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率都應(yīng)該有比較大的提升。
11、從競(jìng)爭(zhēng)格局看，最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雨潤(rùn)現(xiàn)在身陷困境，對(duì)雙匯而言是長(zhǎng)期利好;在豬肉屠宰和肉制品加工領(lǐng)域，雙匯已經(jīng)沒有像樣的對(duì)手了。
12、美式新品是公司最近最大的動(dòng)作，對(duì)提升毛利率有相當(dāng)幫助，值得期待。
13、最近三年?duì)I業(yè)收入幾乎無(wú)大變化。2014年和2015年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)分別為1.66%和-2.19%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)為4.71%和5.34%。收入的增長(zhǎng)與豬肉價(jià)格的變化有巨大關(guān)系。豬肉價(jià)格的變化又對(duì)毛利率的影響比較復(fù)雜。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，似乎是豬價(jià)上漲會(huì)帶動(dòng)毛利率的提升。
14、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降：從2011年至2015年，分別為5.17，3.24、2.47、2.19、1.99。這也側(cè)面反映出公司最近三年在收入端增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)實(shí)。
